一年期国债收益率创10年新低 债牛下“找收益”挑战陡增

“眼看着手上地产债一个个地到期赎回，后面再买，要么收益率太低，要么就是无人问津的‘特困标的’了。”某债券基金经理感叹。

“债牛”当道，在政策支持预期下，机构对城投债和房企债的信仰重燃，“缺资产”的局面也导致大量买盘推动资质尚可的信用债收益率迈向低位，“找收益”成了今年最大的挑战。近期，短端利率的下行势头更是大超预期。截至4月14日15时，1年期国债收益率报1.182%，在全球经济衰退的背景下，加之中国降准以及MLF（中期借贷便利）、OMO（公开市场操作）利率的调降，1年期国债收益率已创10年新低。

瑞银资管债券基金经理楼超对小编记者表示，当前情况下，利率债在短、中、长期都已面临震荡压力，全年做高收益的机会主要在信用债。对于受业内追捧的房企债和城投债，目前更倾向于以短久期策略（1年内）为主，更高的收益则需要从细分领域挖掘，“当前部分企业有比较强的意愿用现有融资渠道（贷款、转债等）置换债券，这类提前偿付的机会也可以把握。”

收益率创新低，后续下行空间有限

早在3月初，1年期国债收益率仍维持在2%附近，在避险情绪和缺资产的影响下，机构买盘已将之压至1%附近。相比之下，10年期国债收益率虽然也已创多年新低，但同期下行幅度不到30bp（基点）。

楼超认为，利率债在短、中、长期都面临震荡压力。”短期而言，1年期存款基准利率为1.5%，而债券收益率（考虑免税优势）已接近同期存款利率（历史而言维持200bp左右的利差），当前存款基准利率下调落空的可能性开始攀升，因此债券短端收益率的下行已较为极端。”

接近央行和部分国有大行人士也对记者表示，拉存款指标高企、考虑通胀因素后实际利率迈入负区间、市场化改革原则，是调降存款基准利率的阻力。4月9日，中共中央、国务院也提出，“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，提高债券市场定价效率，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用”。

“此外，当前隔夜回购利率不低，若逢MLF到期时，央行不进行OMO（7天逆回购利率2.2%）而单是续作MLF，那么银行则需以3.15%的高成本来承接MLF。若此后央行开始缩短放长，对债券短端尤其构成压力。好在当前流动性充裕、避险情绪强，因此收益率大幅反弹的风险也有限。”楼超表示。

就中期来看，要观察经济强度和通胀。机构普遍认为，明年经济大概率将好于今年2、3月，且若通胀维持当前水平，加之资管新规延期，银行理财仍存在3.5%～4.5%的收益率硬约束，因此中期整体收益率大幅下行的难度较大。