诺奖得主罗伯特·席勒：外国股市被高估40%，不可避免将发生剧烈修正。你怎么看？-随便找信息港

诺奖得主罗伯特·席勒：外国股市被高估40%，不可避免将发生剧烈修正。你怎么看？

　　外国股市现在被严重高估，这是多数市场观察者取得的共识，未来随着外联储继续宽松政策，股市的泡沫和风险还会继续的增加，并且在外国经济拐点到来后，很可能迎来剧烈的下跌。不过是否真的被高估了40%，是一个很难被验证的数字。

　　一、为何认为外国股市被严重高估？

　　一般来说，股市被称为经济的晴雨表，在经济快速增长的时候，股市往往有上好的表现，而当经济开始减速时，股市的上涨也会因此停止并可能出现动荡。图为外国经济与外股走势的相关成都。

　　不过在某些时候，虽然经济基本面面临了严重的减速，但是股市却依然上涨，这就像倒了一杯啤酒在杯子里，虽然液面会有波动，但是泡沫却一直在上涨，我们在这样的时候就会比较清晰的认知到股市是存在高估的。

　　2019年我们就观察到了这种现象，在6月份，外国的经济数据意外强劲，各种数据预示着外国经济仍然在保持惯性的强劲增长，但是让很多人都意外的是，外国股市却因此出现了大幅度的下跌，因为经济的强劲会带来外联储降息预期的减少。就说明股市的上涨与经济基本面基本无关，而与金融层面的操作关联更为紧密了。

　　2019年全球的经济增长周期接近尾声，欧洲市场率先出现了下行压力逐渐增大的情况，而外国经济也在8月份开始，明显是增长放缓，制造业PMI跌落了50的荣枯线以下内，生性经济增长动力已经衰竭了，但是外国股市却持续的上涨。图为外国股市的增长速度与实际经济增长的脱离趋势。

　　而经过计算，外股由于估值扩张带来的市值上涨达到了100%，而盈利扩张则是负数

　　，这也意味着外股上涨几乎全来自泡沫和高估，并非股票背后的企业真正盈利了。如下图。

　　这也是为什么我们说外股被高估的原因。

　　二、那么外股被高估了多少呢？

　　正如上面所说，外股在2019年的上涨几乎全部来自于估值扩张，也就是说从外国道琼斯指数大约23,000点以上的点位几乎全部都是泡沫。这也就是说外国股市即便是从历史高点下跌1/5也不为过。

　　但是市场上对于外国股市的高估程度判断从30%~60%不等，按照题目中提问的40%也是比较多的分析观点，为什么有如此高的高估估算呢？

　　这就要说到外国股市为何会产生如此明显的与基本面背离的原因了。

　　外国股市之所以存在较高的泡沫，来自于两方面的原因，第一是外联储宽松货币政策带来的泡沫升高，第二则是外国企业利用回购推升的股票市值。

　　第一方面比较好理解，2019年外国股市出现动荡之后，外联储迅速用三次降息和重新扩张资产负债表的方式进行了宽松货币政策，这样带来了资产价格的升高，也就是外股的估值扩张，因此可以说2019年以来的泡沫基本来自于宽松货币政策的支撑。图为外联储利率下调的情况。

　　第二方面，从2017年底开始，外国的税改刺激带来了大量的海外资金回流外国市场，这些资金并未被用于外国企业的重新投资，而是多数用于外国企业回购自己的股票从而拉升外股市值上到了2019年这种现象更为普遍，在外联储降息之前，外国股市回购的eps贡献达到了50%以上。图为外国股市中的回购比例逐年升高。

　　因此这样计算，外国股市从2018年年初的2万点开始起，上涨的绝大部分都来自于回购和估值扩张。这也是为什么估算外股高估，都是从30%开始的。

　　不过具体外股被高估了多少，这一点很难被精确的计算，而且一旦外股开始明显的下调，只可能会在恐慌情绪的趋势之下过度的下跌，因此下跌往往是要大于高估的比例的，这样就更难确定外股到底被高估了多少了，只能够说外股的风险和泡沫十分严重。图为外国股市当中不赚钱的上市公司，比例已经超过了2000年互联网泡沫破裂之前的水平。

　　三、外股出现剧烈修正只是时间问题。

　　在2月24日当2月28日之间，外股经历了长达5天的下跌，但是即便如此，我不认为外股的修正已经开始了，没在外联储仍有降息空间的背景下，外联储会采取连续的降息来支撑外股，就像2019年6月做的那样。而在历史上，外联储也都会在经济危机真正到来之前，用降息来支撑外股，不过这也只会推升经济泡沫继续增加从而在危机到来时股市的下跌对经济产生更严重的冲击。图为目前的外股走势与2000年互联网泡沫破裂之前外股走势的对比。

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