2020年2月21日,经国务院同意,证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布公告,允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构,按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则,参与中国金融期货交易所国债期货交易。 商业银行、保险机构是债券市场的主要参与者,其参与国债期货市场有助于满足机构的利率风险管理需求,增强经营稳健性,进一步提升其服务实体经济的能力。同时,商业银行、保险机构参与国债期货将推进国债期现货市场协调发展,丰富期货市场投资者结构,促进国债期货功能发挥。 证监会、财政部、人民银行、银保监会将发挥跨部委协调机制作用,加强监管合作和信息共享,分批推进商业银行和保险机构参与国债期货市场,促进国债期货市场健康发展。第一批试点机构包括:工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。 本文对商业银行、保险机构参与国债期货进行深入分析,认为其可能会给国债期货市场带来四个方面的影响:(1)国债期货持仓量、成交量会有明显提高,交割量也会有所提升;(2)国债期货基差中枢水平会出现系统性提高;(3)国债期货与现券特别是国开债的联动性将进一步增强;(4)银行保险参与国债期货,会影响债市短期变化但不改长期走势。 银行、保险参与国债期货,市场会有哪些变化 持仓量、成交量会有明显提高;交割量或有所提升 银行保险机构参与国债期货,相信投资者首先想到的是国债期货市场将扩容,持仓量和成交量将明显上升,这一点是毋庸置疑的。这一点可以用两个角度来看: (1)国债期货市场的参与者增多,市场容量必定提升; (2)在现券市场上,银行、保险机构体量庞大。从2020年1月的托管数据来看,在国债方面,全市场国债托管量为万亿左右,银行保险机构托管量为万亿左右,占比达到了;在流动性更好的国开债方面,全市场托管量为万亿左右,银行保险机构托管量为万亿左右,占比达到了。 拥有大量现券头寸的银行保险机构,同样也对风险管理有着很强的需求,随着他们逐步参与国债期货市场,相信国债期货的市场容量会出现跨越式发展。做一个粗略的计算,过去一年,国债期货的日平均成交量为万手左右;日平均持仓量为万手左右。假设各个机构的投资风格整体上一致(当然,市场投资中,银行保险与券商基金等机构的投资风格肯定有所不同,我们在此暂时忽略这一点),那么在银行保险参与国债期货市场后,保守估计,国债期货的日平均成交量会上升至万手左右;日平均持仓量会上升至万手左右。 交割量方面,在增加参与机构的前提下,国债期货交割量出现上升的概率是较大的,但银行保险机构参与国债期货市场也是以风险管理为主,参与交割兴趣不高。但又因为银行现券体量太大,一旦参与交割,也会使得交割量出现明显上升。 国债期货基差中枢水平会出现系统性提高 虽然当前还不知道银行保险参与国债期货的具体情况会是怎样,但套保为主是肯定的。利用国债期货套保,在国债期货上的头寸就是以做空为主,这将会使得国债期货相比现券的表现会较原先更弱一些。以10年期国债期货为例,最近3年,其基差的平均水平在元左右,相信这一基差中枢水平会有所提高,但上升幅度有限,因为基差上升过多,银行保险机构再利用国债期货套保也是不划算的,粗略估计十年期合约基差中枢水平可能会上升至元左右。 国债期货与现券特别是国开债的联动性将进一步增强 虽然国债期货当前跟国债、国开的联动性较强,它们的相关系数均到达了97%以上,但我们经常会发现三者在日度的波动中会有较大的区别。随着银行保险这两大交易主体入市,在他们的套保套利交易中,相信会使得国债期货与国债、国开的联动性进一步加强,特别是流动性更强的国开债,其将会大量被用于与国债期货的套利交易中,两者价格的联动性将进一步增强。 银行保险参与国债期货,会影响债市短期变化但不改长期走势 正如前文所述,银行保险机构参与国债期货是以风险管理为主,那么其在国债期货上的空头头寸比例必然是较高的,又由于他们的现券体量极大,因此当其参与国债期货市场时,也必然会对期货市场短期造成冲击,进而影响债市短期走势。但在长期来看,债市利率的影响因素还是以基本面为主,因此银行保险入市对债市长期利率的走势影响极小。 |
另一视角
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