申万宏源：不要期待业绩底 茅台们才起步

　　回顾2019年上半年A股行情，虽然主要指数反弹明显，累计涨幅均超过19%，但个股分化严重，“冰与火之歌”持续上演。一边是A股时隔27年再现千元股，百元股数量较去年年末激增2倍，2019年二季度以来共有92只A股创下历史新高（不考虑2017年来上市新股）；另一边则是退市海润、华泽退、众和退、金亚科技(0.770, 0.00, 0.00%)（维权）、ST雏鹰、ST华业6只个股股价低于面值，退市海润的股价最低曾跌至0.12元，创下A股最低价股纪录。

　　Wind资讯统计显示，剔除上市不到一年的次新股，今年上半年仅有1060只个股跑赢上证50指数(2887.8313, 9.05, 0.31%)，占比约为30.1%。贵州茅台(981.500, -1.02, -0.10%)股价6月27日盘中首次突破1000元大关，录得十年来最大上半年涨幅，“茅台们”所代表的中国核心资产成为A股投资者的心头好。

　　展望下半年A股投资策略，申万宏源(4.820, 0.01, 0.21%)策略资深高级分析师傅静涛表示，依然强调2019年没有“业绩底”的判断，中报和三季报窗口，基本面回落是压制市场的主要矛盾。“弱周期”特征将更加明显，核心资产仍是底仓配置的不二之选，2019年的“茅台们”就是2013年的创业板。

　　傅静涛团队认为，2019年的“业绩底”预期主要是低基数带来的同比改善，目前还无法有效形成盈利能力改善的乐观预期。总体而言，2019年底“价的因素”（CPI和PPI同比均值拟合GDP平减指数）可能见底，但“量的因素”尚未形成有效改善的逻辑，需求侧未必改善，但波动率进一步下行，“弱周期”特征将更加明显。

　　供需共振压制毛利率。从需求侧方面来看，营业收入同比增速继续回落已成一致预期；从供给侧方面来看，固定资产周转率虽仍在上行，但持续性成疑，2019年内可能拐头向下。

　　非金融石油石化行业营收增速下穿总资产增速，显示资产周转率也处于下行趋势中。2019年资产减值体量仍有待观察，负债增速的回升存疑，可能是2018年受到压制，融资需求的集中释放的结果。因此企业被动加杠杆的持续性也打了问号

　　申万宏源预计，10月份A股或开启阶段性乐观预期叠加的反弹，彼时几个方面的变化集中验证，乐观预期发酵的阻力可能较小，包括，在二、三季度盈利增速验证回落后，四季度由于基数原因增速有望大幅反弹，形成一个基本面暂时没有坏消息的窗口。下半年财政政策大概率将有所腾挪，地方债是否要大幅突破全年发行额度的验证期是9-10月。此外，今年8月MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%，今年11月会进一步将指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。预计将进一步优化A股资金供需格局。