《价值投资者的护城河》：用什么来守护你投资的未来？-随便找信息港

《价值投资者的护城河》：用什么来守护你投资的未来？

　　近些年，一个词在投资界可谓是不绝于耳：价值投资。尤其是老巴火了之后，价值投资甚至于被投资界奉为圭臬，其地位犹如上帝不可撼动。

　　崇尚价值投资的，笔者认为无非这几类人。首先，当然是尝到过价值投资好处，或者有自己一套完备的遴选标准的，假如一只价值型股票让你一年翻一倍，你肯定会夸耀价值投资的好。其次，是那种人云亦云的，虽然他们买的东西老是亏，因为不得价值投资要领，或者买了伪价值型股票，但能吹上几句价值投资，也不枉作为一个投资者，至少能收获其他人艳羡的目光。最后，就是那种被投机或价值投机淘汰下来的人群，日内交易或隔日交易，需要极其高超的看盘技巧和应变能力，没有人不想一年挣个百分之几百，但超级短线高手恐怕占比只有0.1%都不到，绝大多数人被短线、被投机淘汰或在被淘汰的道路上，只能悻悻地说一句：其实我更适合价值投资。

　　价值投资不是捷径、不是万金油、更不是圣经，同样需要极高的悟性和观察分析能力。如果你不能胸有成竹，不妨先来看看这本书。

　　作者劳伦斯·A. 坎宁安（Lawrence A.Cunningham）认为，质量这一概念人们耳熟能详，是人们每天谈论的话题，然而将其清晰地定义却是一个挑战。顶尖的公司往往带有无法言喻的特质，就像被幸运的基因恩宠着的人一样。想一想你的同辈们，他们看上去与你没多大差别，却不知怎么的总能交到好运。他们并不比你聪明、顺遂、富有或是漂亮，然而他们却能被心仪的大学选中，获得梦想的工作，赚取可观的收入。你试着理清他们拥有而自己没有的东西，但又被难住，只好将其归结为命运或者好运气。做生意有很多相似之处，但出于种种原因，它并不总是显而易见的，但有些人却总能得到优于常人的结果。他们看上去并不像是更精明的收购者、更内行的营销者或是更大胆的先驱者，然而他们能更好地整合新的生意，更成功地推介产品，用更少的代价开辟新的市场。或许这些公司通过将想象力、规模以及经营理念进行组合，最后意想不到地跻身前列。在我们看来，以下三种特质预示了质量：强有力的可预测现金增值；可持续的资本收益；以及引人注目的增长机会。

　　上述几点特质，单独看每项都非常有吸引力，而三者皆相结合起来，就会异常强大。它们将现金增值推入良性循环，也就是说可以在高报酬的基础上再投资。通过提高品牌知名度，联合利华实际上在向消费者意识进行投资。联合利华在消费者心中建立了一道难以逾越的壁垒，其竞争对手必须花费重金才有可能将其取代并占据消费者的品牌意识。为维持品牌知名度，企业需要持续投入品牌广告，这种行为似乎是以维持为目的的资本支出，但事实上该投入的主要目的是在新生代消费者心中树立品牌意识，所以也可视为以增长为目的的资本支出。

　　作者提出了许多分析视角。比如，广告投资是保证企业拥有竞争优势以及未来增长要素的重要跳板。有些广告活动确实有利于当前的销售状况，比如店内展示，而持续广告营销的真正价值在于品牌建设。与其他成本项目不同，广告投资可以创造持续性价值。

　　研发成本的状况与广告成本相似。有些研发成本可视为维持业务的必要支出，但就绝大部分成本而言，最好将其归为可以促进未来增长的投资。

　　尽管毛利率只是一家公司的部分指标，但高毛利通常意味着低资产密度。持续的高毛利率则意味着该公司拥有持久的竞争优势。关注毛利率，而非净利率，可以帮助我们把竞争优势和管理能力区分开。高毛利率可以带来其他优势：公司可以扩大负债经营的规模，更好的应对原材料价格的上升，为研发、广告或促销活动提供更多的灵活性以驱动增长。

　　持续的利润扩张也是强大的信号，营业利润的大幅摆动暗示了企业的主要成本构成已超出管理层控制。分析师花费大量精力来预测企业下个季度或年度增长率，但是评估企业长期、潜在的增长速率才是最重要，也是更困难的任务。

　　通过获取市场份额实现利润增长有两个好处：第一，市场份额与经济形势无关；第二，这是企业在某种程度上的可控因素。拥有市场份额稳定增长记录的企业对投资最具吸引力。

　　在本国拥有独特商业结构竞争优势的公司，在地理版图扩张时将遇到最大的困难。独特的分销系统、地区规模优势以及有利的政策地位——这些优势很难移植到海外，这也是零售店、医院和航空公司无法完全实现全球化的原因。

　　由于地理版图扩张存在一定程度的不确定性，因此我们更偏爱那些在发展的历史中屡次成功进入新市场，拥有扩张竞争优势的公司。

　　收入的增长可分解为价格、产品结构和销量三个方面。从对股东的意义来说，价格>结构>销量。单纯从财务角度看，基于销量的企业增长价值最低，而量的增长对两种公司而言非常宝贵，一种是高利润的轻资产公司，另一种是高经营杠杆的公司，如制药公司和软件公司。

　　只有少数企业，其增长率长期较为坚挺。能够做到这一点的企业多是增长率维持在10%——15%，而非以超高水平增长。

　　优秀的经理人在投资有机增长时富有耐心，遵守纪律，具备强大的意志，同时能够抵抗通过“转型”收购的方式达成急速增长的诱惑。而过分自负的管理团队极易沉溺于狂欢式的胡乱并购，这种行为很少能为投资者创造真正的价值。

　　优秀的经理人会将借款额度最小化，并将不景气的经济环境变成有利条件。例如，在上一次经济衰退中。H&M凭借低廉的店面租金，加速开设连锁店，抢占有利地理位置。

　　由此可见，价值投资比你所能想象到的投机行为，需要更多的财务知识和洞察力，所需要做的工作一项都不会少，而且同样面临信息获取的难度。

　　相信看了这本书，那些伪价值投资者可能会感到一丝羞愧。不要认为抱着一只优质成长股翻一倍，就是找到了股市投资的真谛。前提是，你怎样找到怎样一只股票，并且你能坚定持有它，而且，你能确保它不会中途变节。

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