美联储紧缩将收尾，亚太股市、人民币将会怎么走？

北京时间周四凌晨，美联储发布1月会议纪要，再度确认了当时政策转为鸽派背后的考量。美联储官员认为，他们已经准备好今年停止缩表，且行动计划应该尽快公布。此外，美联储也将等到风险可量化之时，决定是否再次加息。各界预计，美联储今年下半年仍有望加息1次，2020年将停止加息。

2月21日，人民币中间价上调338点，升幅为近三周最大，人民币兑美元中间价报6.7220，为2月1日以来新高。美股市场波动较为平淡，标普500指数连续两日微涨超0.1%，但今年迄今美股大幅反弹，道指涨11.26%，标普500指数涨11.08%，纳指涨12.87%；亚太股市开盘普遍微跌，MSCI亚太指数ETF年内反弹近10%，MSCI新兴市场股票指数年初至今 上涨超过7%，中国A股反弹近10%。

就历史数据来看，当美国经济态势尚好、美联储又转为宽松之时，一般亚太市场都会跑赢，外加此次印度央行打响了“亚太降息潮”的第一枪，这也将大大缓解紧张态势。那么年内亚太股市和人民币将会一直“涨"上去吗？荷宝（Robeco）全球基础股票主管、新兴市场股票投资组合经理费德丽（Fabiana Fedeli）近期在接受第一财经专访时表示，上述态势的确降低了新兴市场风险，尤其看好中国、韩国等市场，“但低估值从来不是人们加仓新兴市场的理由，估值可以在低位维持很久，更重要的催化剂则是盈利。”在她看来，经济发展外部的不确定性上半年有望大大降低，这将提振企业的生产和投资，有望拉动亚太市场企业盈利。

就A股而言，华夏香港A股投资经理景然对记者表示，盈利前景在2019年压力较大，但随着全球央行的流动性政策的调整，国内对于地产和供给侧政策的调整，经济有望在经过一段时间的政策落地后环比向上。

美联储紧缩周期临近尾声

北京时间1月31日凌晨3点，美联储当时的议息会议震惊全球市场——美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.5%不变，美联储主席鲍威尔更是罕见地明确表示，尽管美国经济仍然强劲，“鉴于全球经济和金融市场情况，且通胀压力受到抑制，美联储会保持耐心”，也因为“欧洲经济放缓、脱欧、美国政府关门等问题暗流涌动...常识告诉我们，应该要耐心等待更为明确的迹象”。

第一财经记者采访的机构普遍表示，全球不确定性加剧、美国并无通胀压力，因此今年美联储最早也要等到6月或9月才会重启加息，2019年全年或加息1-2次，且加息1次的可能性更大，2020年则很难再加息。鲍威尔也认为，美联储目前的政策立场是合适的，无需急于作出进一步的决定，会根据未来的数据来判断，这也暗示当前利率水平可能离长期中性利率已经不远。

此次的会议纪要也详细说明了1月会议决定背后的考量。会议纪要显示，上月末的会议上，美联储官员认为，面对多种经济前景的风险，货币政策的行动应该有耐心，几乎全体一致支持今年公布停止缩表的计划，释放了今年有望结束缩表的信号。

就加息而言，官员们并不确定今年有无可能加息，有些人认为，如果经济形势符合预期，可能有必要继续加息。官员们担忧去年末的金融市场动荡，强调要监控市场动向及其对经济前景的影响。也有机构认为，会议纪要反映出，联储决策者对今年加息有无必要存在分歧。

自2015年美联储缩表以来，美联储已经加息9次，其中仅2018年就加息4次。近期在特朗普的不断施压和美国经济基本面放缓的作用下，美联储表态开始转向鸽派。例如，当前美联储货币政策委员会中至少有7位成员呼吁谨慎加息，其中4位有2019年投票权。

此外，缩表的紧缩效应其实并不逊色于加息，因此多位分析师对记者表示，如果美联储的立场是中性或者宽松的，就必然会考虑停止缩表或对缩表更为灵活。去年末，鲍威尔称缩表处于自动驾驶（automatic pilot）状态，震动市场。此前，机构预计，2019年的缩表目标约是今年的近2倍（近6000亿美元），但目前而言，美联储将灵活掌握缩表的节奏。

亚太股市仍需盈利作为驱动力

上述情形对新兴市场而言则是一个奇妙组合——美国经济并未失速，但美联储又不急于加息，多数机构认为随着新兴市场央行转向政策宽松，全球资金可能回流亚太市场。毕竟，历来当美国陷入衰退、美股巨震，新兴市场也很难独善其身。

费德丽表示，目前已经到了重新回到新兴市场股市的时候。2018年，美股风险溢价相比其他主要股市的差距为30年来最大，但就盈利增速而言，其实相差并不大。展望未来五年(2019-2023)的相对回报率，新兴市场股票的预期年回报最高，将达4.5%;发达市场股票预期回报率位居第二，为4%。

目前，新兴市场和发达市场的估值差已经扩大到历史最高水平，但低估值从来不是投资者进入新兴市场的理由。费德丽说，“去年，新兴市场跑输了标普500指数近17%。如果相关外部经济环境问题得到解决，新兴市场2019年的预期盈利可能会从5%提升到更高的个位数增速。”

就中国市场而言，景然告诉记者，全球央行政策由紧趋松，使得全球市场今年初呈现较大涨幅，而A股去年调整幅度较大且估值较低，导致年初全球资金加仓A股更多，MSCI在2019年可能进一步增加A股纳入因子，进而将有外资持续流入。春节后的一周，北上资金通过沪股通、深股通总计流入近263.71亿元，占过去半年总流入量（1852.94亿）的近1/7。在过去的20个交易日里面，北上资金总流入额已经超过一千亿。

不过，机构对于二季度仍然较为谨慎，2月的真空期过后，也将迎来财报季。各界预计，今年盈利下调的压力较大，此前，瑞银证券预计，就沪深300而言，2019年盈利增长料为5.4%（2018年预计增长8.5%，2017年实际增长19.0%）。

景然对记者表示，1月初被机构追回的白酒和家电板块，但这两个板块能否继续跑赢，取决于政策调整的幅度等带来的影响、最后业绩是否能够兑现等，目前板块的涨幅已经体现了今年预期业绩的涨幅，“我们认为，在流动性宽松的背景下，弹性更大的新兴行业有望跑赢市场，如IT、生物医药、先进制造等。”

人民币不会大幅贬值

在美联储转鸽的背景下，人民币今年将如何走？

就过去两日而言，人民币走出连涨行情， 离岸人民币两日涨550点，一度收复6.71，目前报6.72。

在本周二，在岸、离岸人民币兑美元重获市场消息动能，至周三上午双双升至月内最强，涨势至6.72元一线。机构认为，如果未来中国央行决定维持人民币在合理均衡水平上的基本稳定，汇率有可能是对一篮子保持稳定。

眼下，尽管美国经济扩张周期见顶，美元见顶已经成了多数外资机构今年的主流判断，但矛盾在于，“如果要看跌美元，那就必须意味着要看多一些其它货币，但在十国集团（G10）中，没有一个货币能被真正看好”。法兴银行外汇策略师朱克斯（Kit Juckes）对第一财经记者表示。

“1月，人民币一度涨破了6.7，这一涨势可能超调，也可能是当时市场对美联储转鸽的过度反应，”周浩对记者表示，“过于强劲的走势可能会导致后期较大的调整，但就人民币当前的点位而言，应该已经接近央行认为合理的点位。”他此前预测，美元/人民币今年年底前将为6.95，目前多数机构预计为6.6-6.9，今年人民币“破7”概率不大。