江淮汽车战略大败局：五年获补助87亿 实亏超50亿

　　从2013年始，项兴初被委以重任出任江淮汽车（600418.SH）总经理至今已逾5年，几经努力，仍未能摘掉江淮汽车“不赚钱”的帽子。

　　去年三季度，江淮汽车亏损1.16亿元，这是其上市18年首次单季度亏损过亿，这也直接导致去年前9个月公司净利润大降78.13%，仅为0.48亿元。

　　江淮汽车实现净利润为正，得益于巨额政府补助。去年前三季度，影响损益的政府补助高达10.28亿元。

　　实际上，近年来，江淮汽车一直靠吃政府补助救济。长江商报记者初步统计发现，2014年至2018年的5年间，公司及其子公司合计收到各类政府补助高达87.18亿元，扣除这些补助，公司主营业务实际亏超过50亿元。

　　不仅如此，江淮汽车子公司安凯客车(4.000, 0.03, 0.76%)（000868.SZ）同样长期靠政府补助输血维持运营。即便如此，2017年以来，安凯客车依旧陷入亏损境地。

　　作为一家经营自主品牌及代工业务的江淮汽车，在SUV、MPV、轻卡、皮卡、轿车、客车、新能源等细分市场均有布局，还替蔚来汽车代工，堪称是“广撒网”。让人不解的是，这样一家拥有2个上市资本平台的公司，竟然不赚钱。

　　“样样都未落下，样样都做不精。”1月11日，一位汽车分析师向长江商报记者表示，江淮汽车根本没有能力来同时涉足这么多的细分市场并将其做好，竞争力不强，盈利能力必然好不到那里去。

　　上周，针对巨额补助、盈利能力等问题，长江商报记者分别向江淮汽车、安凯客车发去了采访函，未获得回复。

　　两主营业务亏13亿

　　去年前三季度，江淮汽车虽然实现营业收入363.84亿元，同比增长2.26%，净利润却只有4782.73万元，同比下降78.13%，扣除非经常性损益后的净利润为亏8.26亿元，同比下降1614.41%。

　　根据公司公告，去年前三季度，收到的影响当期损益的政府补助高达10.28亿元，较上年同期增加7.39亿元。

　　具体到单个季度，三季度亏损加剧。去年上半年，江淮汽车营业收入为237.45亿元，同比下降6.28%，净利润为1.63亿元，同比下降52.58%，扣除非经常性损益后的净利润为亏损4.37亿元。据此计算，三季度，营业收入为126.39亿元，但净利润却为亏损1.16亿元，扣除非经常性损益后的净利润亏损额扩大至3.89亿元。这是江淮汽车2001年上市以来收获的业绩最为惨淡的一个季度。

　　江淮汽车子公司安凯客车早在1997年就已在深交所主板挂牌，至今已有21年，其经营业绩也不好看。去年前三季度，安凯客车实现的营业收入和净利润双降，营业收入为20.39亿元，同比下降36.62%，净利润为亏损2.58亿元，同比下降207.90%，其中三季度亏损1.16亿元。前三季度，扣除非经常性损益后的净利润为亏损2.70亿元。

　　截至去年三季度末，江淮汽车持有安凯客车25.20%股权。不考虑抵消因素，去年前三季度，扣除非经常性损益，两家上市公司共计亏损13.46亿元。

　　对此，江淮汽车称，公司业绩下滑，源于宏观经济形势、销量下降、新能源汽车补贴退坡及行业竞争加剧等因素影响。

　　盈利能力下滑的同时，两家公司的负债持续上升。截至去年9月底，江淮汽车、安凯客车的总负债为325.84亿元、59.25亿元，江淮汽车的负债上年底增加33.23亿元。二者的资产负债率分别为68.55%、85.04%，均处于高位。

　　受盈利能力降低影响，二级市场上，两家公司的股价也有不小的跌幅。去年，江淮汽车、安凯客车的股价跌幅分别为49.15%、55.53%，市值合计蒸发122亿元。

　　5年获得巨额补助87.18亿

　　江淮汽车和安凯客车依赖政府补助装扮业绩不是偶然现象，而是早已存在。

　　2013年，项兴初出任江淮汽车总经理，被寄予厚望，但其并未带领江淮汽车趟出一条持续盈利能力之路。

　　经营数据显示，2012年，江淮汽车的营业收入和净利润分别为291.17亿元、4.95亿元。2013年，营业收入为336.20亿元，净利润为9.17亿元，净利润增幅达到85.25%。不过，这一年是公司主营业务盈利能力的巅峰。

　　2014年年至2016年，营业收入依旧稳定增长，但净利润出现较大波动。2014年下滑至5.29亿元，2015年又上升至8.58亿元，2016年劲增至11.62亿元。2017年，营业收入和净利润双双下滑，营业收入下降6.33%至492.03亿元，净利润为4.32亿元，降幅为62.83%。

　　以上经营业绩似乎表明，虽然江淮汽车净利润出现了较大幅度波动，但净利润一直超过3亿元。

　　不过，细究发现，净利润数据背后是政府补助在填补亏损的窟窿。wind数据显示，2014年至2017年，江淮汽车收到的政府补助分别为7亿元、25.30亿元、39.90亿元、3.92亿元，如果没有这些巨额政府补助，公司早已深陷困境。

　　2018年，江淮汽车已经领到政府补助11.06亿元，而在当年三季度，剔除政府补助影响已经亏损接近10亿元，根据公司披露的产销快报，销售并无明显好转。这意味着，如果没有高达11亿元的政府补助，公司净利润数据将会十分难看。

　　综上所述，近五年，江淮汽车的政府补助高达87.18亿元，考虑政府补助影响，同期净利润仅约为32亿元，实际亏空55亿元。

　　子公司安凯客车的经营业绩更不妙。1997年上市以来，安凯客车的净利润一直在2000万元左右徘徊，2011年最高也未突破亿元，2013年、2017年相继亏损。2013年至2018年，公司收到的政府补助合计为39.08亿元，其中2015年、2016年收到的政府补助为13.30亿元、19.70亿元。

　　2013年以来，即便有合计40亿元政府补助的影响，安凯客车的累计净利润仍然亏损，公司对政府补助的依赖程度可见一斑。

　　全面开花式布局难具竞争力

　　一年实现营业收入高达500亿元的江淮汽车为何赚不了钱？江淮汽车的产业结构、运营模式、管理能力等值得考究。

　　江淮汽车官网显示，公司是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成等研产销和服务于一体，“先进节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车”并举的综合型汽车企业集团，现有主导产品包括重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车、专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件，现拥有瑞风、江淮iEV、帅铃、骏铃、康铃、格尔发、和悦、星锐、锐捷特等知名品牌。

　　公开信息显示，近年来，江淮汽车布局频频，轿车、SUV、MPV、新能源汽车等均下了不少注，2017年，其SUV全年出口超过4万辆，夺得行业出口第一名。

　　但从2018年销售数据及业绩看，这些产品的盈利能力均较弱。根据产销快报，2018年，主力车型SUV销量为9.32万辆，同比下滑23.16%，MPV销量为5.58万辆，同比下滑16.08%。轿车和纯电动乘用车均有较大幅度增长，销量分别为4.85万辆、6.37万辆，同比增长41.1%、125.28%。截至去年9月底，公司产品综合毛利率为8.71%，比上年同期的10.75%下降了近2个百分点。

　　“摊子铺得太大，什么都想做，哪有那么容易。”1月11日，一名汽车分析师向长江商报记者表示，在汽车的细分领域，江淮汽车都有布局，都想做大做强、做精做优，这对于江淮汽车而言，难度可想而知，可以说，根本没有这样的能力。在其看来，广撒网式布局，对任何一家车企而言，做精做优都是一道不易逾越的屏障。反过来，摊子铺得大，不能形成较强竞争力，就易造成资源浪费，严重的话，还出现劳民伤财现象。在这种运作模式下，要想在激烈的车市竞争中赚钱，不是件易事。

　　根据江淮汽车主营业务收入构成，2017年，商用车贡献了接近一半的营业收入，乘用车的贡献也达到三成，客车、底盘等占比较低。而这些业务的毛利率均较低，最高的客车毛利率也不过12.08%。

　　上述分析师认为，近年来，商用车整体低迷，利润较低，新能源汽车受补贴政策退坡影响，盈利也不易。江淮汽车的MPV高不成、低不就，定位有点尴尬，唯独SUV有些亮点，但从去年销量下滑来看，似乎竞争也乏力。

　　值得关注的是，江淮最热销的SUV车型瑞风S3，2017年投诉量高达415条，占江淮车主在2017年总投诉量的40%左右。