黑马来回答,我把问题稍微改动一下:福耀玻璃值得投资吗?这是一个什么样的公司,未来会怎么样?毕竟作为投资者这是我们关心的问题。
一概况
1汽车行业现状
福耀玻璃的营业收入70%是来自中国内地,目前他是国内行业中的龙头地位,主要客户是汽车整车厂,所以他的经营业绩受汽车行业整体状况影响,而汽车行业这几年都是低速增长,目前全球汽车行业的平均增长率在5%以内,中国的增长率在3%左右。
中国汽车的销量世界第一的地位已经维持了8年,从2015年开始到现在基本上都在2800万辆左右,一直没有突破3000万。
未来中国汽车产业的潜力还有多大?目前的汽车保有量大概3亿辆,平均一个家庭0.65辆汽车,美国平均一个家庭是2辆汽车,那是不是说未来中国会像美国一样?我的答案是不会,因为基本国情不同,美国是一个地广人稀的社会,人口远远没有中国这么多,这么集中,很多人是生活在小镇上,所以需要汽车,也能够容纳这么多汽车,而中国城市就现在这些汽车,每当下班就拥堵的像蜗牛爬行,根本容纳不了更多的汽车,如果中国像美国一样人均家庭2辆车,那就是一个灾难。
汽车行业真正的发展会是新能源汽车,无人驾驶汽车,目前新能源汽车的销量年均增长速度大概在50%-60%,但总的基数还是很小,不到100万台,未来的销量有多大,我觉得他的销量上线应该和目前的汽车保有量差不多,因为未来新能源汽车将会取代现有汽车,就像智能手机取代功能手机,所以目前的汽车销量应该就是未来汽车上限。
为什么说是上限呢?因为未来汽车将回归到他最本质的功能,解决人们的交通问题,人们未来对汽车的态度更多是使用它,而不是占有他,当无人驾驶汽车完全成熟以后,随叫随到的服务让绝大多数人没有必要拥有一辆自己的汽车,使用权和所有权将分离,人们的消费观念将发生巨大的改变,未来的社会人们会越来越注重自己生活的感受,注重和他人分享。
所以2800万辆汽车的销量大概率会是新能源汽车的上限。
这对福耀玻璃是个好事,因为这些新的汽车还会需要汽车玻璃,而且需要更多,更大的玻璃,因为未来的人们更讲体验,天窗更大,甚至汽车全部都是玻璃车身。数据也表明汽车上的玻璃是越来越大了,在二十年前一辆汽车上玻璃的面积只有2个平方,现在是5个平方。
汽车产业的发展会有剧烈的变革,但对于福耀玻璃影响不大,关键是他在行业内的地位怎么样
2企业基本情况
福耀玻璃1987年成立,31年的历史,1993年上市。
董事长曹德旺先生,是一个很受尊敬的企业家,9岁上学,只读了5年就自己谋生了,一个什么都不懂14岁的少年,可以想象吃了多少苦,据他的书里回忆是经常食不果腹,受尽了白眼,经历了难以想象的艰辛,但是就这样一步步的奋斗成功了,成为企业家之后热衷于慈善事业,个人捐款达到80亿,是中国首善,同时是一个佛教徒。
2017年汽车玻璃业绩是178.68亿,浮法玻璃是28.99亿,这是生产汽车玻璃的原材料,通过自己生产浮法玻璃每年给企业节约了生产成本8个亿。
主要客户是整车厂,销量占福耀玻璃业绩的86%,有宾利,奔驰,宝马,路虎,奥迪等豪华品牌,其他销售给了汽车维修店,所以他是一个2B企业,在美国,德国,俄罗斯都有工厂。
未来企业的发展方向主要是二个:
1全球化经营,所以在美国开设工厂,而且是比较成功
2在夯实汽车玻璃主业的基础上,研发新技术,做更高科技含量的轻量化玻璃,看准了太阳能前景,做光伏玻璃。
在福耀玻璃的业绩中63.7%是来自中国内地,国外市场竞争非常激烈,但业绩占比也在逐年慢慢增加,从2011年的32%增加到2017年的36.4%,说明福耀玻璃在国际市场还是有竞争力的。
3竞争状况
福耀玻璃国内市场占有率70%左右,另外二家汽车玻璃企业一个是南玻,营收是40个亿,一个是耀皮玻璃,营收7.2亿。
福耀玻璃70%的市场份额基本具备了垄断的市场地位,这意味着行业血拼价格,并购的阶段已经过去了,同时也意味着行业高速增长的时期结束了。
制造企业的竞争优势主要来自规模效应,当规模达到一定的程度,他的边际成本会下降,新进入者无法和他竞争,因为除非是颠覆型的技术,否则在成本上根本没有竞争力。
所以福耀玻璃符合投资的一个标准,具有垄断地位的行业龙头。
在全球范围福耀玻璃目前是第二,市场占有率2013年的数据是20%,最大的对手是圣戈班,其他几个对手是旭哨子,板哨子。
二企业经营状况
1营业收入
营业收入2014年129.23亿,到2017年为187.1亿,年平均增长率为13.1%,这个增长率在全球汽车增长只有2%-5%的背景下还是非常亮眼的变现。
2净利润
净利润2014年是22.2亿,到2017年是31.49亿,年平均增长率为13.5%,和营收增长是完全匹配。
2016年扣非净利润率18.4%,2017年16.19%,而更早的2015年是19.2%,2014年是23%。之所以越来越低是因为福耀玻璃参与了国际竞争,国外的净利润比国内低5%,所以虽然16.19%的净利润水平很不错,但整体的趋势是越来越低了。
但值得注意的是2017年净利润几乎没有增长,只有0.14%,但是营业收入还是增长了12.6%,原因是什么呢?
一个是汇率对企业净利润的影响,减少了大概3-4个亿的利润,
还有通过对比营业总成本可以看到变化,2016年的营业总成本是128.26亿,而2017年是152.12亿,其中财务费用是4.19亿,而2016年财务费用是-3.99亿,一进一出8亿多,加上管理费用2亿多,一共10亿。
通过现金流量表也可以看出2017年比上一年在偿还债务方面多支出了24亿多,而在分配股利和利息方面差别不大,都是21亿左右。
这些还债的钱,主要花在固定资产投资上,也就是美国建设新工厂,购买新设备是需要钱的。
3ROE
再看净资产收益率,这二年的水平大概在17%到18%,盈利能力还是非常好。
4现金流
从上图可以看出,福耀玻璃的自由现金流一直为正,作为制造企业来说,非常好,也是行业内最好的水平。因为这类型重资产企业要花很多的钱去投资,如果企业的产品没有竞争力,在行业里没有议价能力,只要应收账款多一点,现金流马上就为负了。而现金流一旦为负数,对企业来说是风险。
现在账上有货币资金84.18亿,占总资产的比例为25%,资金非常充裕,负债合计140亿,负债率42%,作为重资产企业还处于合理范围。
5然后我们来看看这个企业的整体效益指标如何
毛利润一直都稳定在43%左右,很高
存货周转率,在3.58次左右/年,也是不错的水平
应收账款周转率
公式:营收/应收账款,应收账款周转率衡量的是一个企业把货卖出去变成钱的周转效率,
应收账款2017年是37.16亿,营收187.1亿
2017年是5次,2016年4.57次,2015年4.91次,基本上稳定在5次左右,产品从卖出去到收到钱大概70天左右,这是比较好的水平。
作为对比,你可以拿同样是制造企业对比计算一下,比如三一重工,2017年营业收入232.8亿,应收账款200.5亿,周转率为1.16,一年周转1.16次,一看就知道差距了。
总体来说,福耀玻璃的企业经营管理水平,市场竞争力,企业盈利能力,竞争力都是非常好的。
三估值
目前的市盈率为27.69倍,而净利润增长率为13.1%,近5年的平均增长率也是13%左右,peg=1.84倍,所以第一个感觉是估值太高了。
那应该给多少价格呢?这需要对他未来的净利润增长做一个预估,首先行业的整体状况目前是3-5%的增长,结合福耀玻璃近5年的实际表现,给10%-12%这个范围的增长预期,应该是合理的,那么按照一季度0.22元的每股收益计算,他的股价大概在10.5元,现在是24.8元。
当然如果你认为我对其未来的增长预估太低了,你可以有不同意见,但我是基于历史的事实,行业的现状得出的结论,在目前状况下,虽然福耀玻璃是好公司,但其价格太高,记得我三个月前对老板电器的估值也是如此,现在事实怎么样?
借助此文,我要给大家介绍一个投资者需要懂的概念,叫做“均值回归”,意思是说任何企业发展总是有起有落,就像四季轮回一样,在顺风顺水的时候,大家都看好所以价格高的很,在低谷的时候大家都不看好,所以价格低的很,但是请记住,最后他们都会回归均值,高的会掉下来,像老板电器这样,低的会涨上去,像前期我说价值被低估的几个股票一样。
有时候,我们要相信世间万物的规律,相信常识的判断。
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另一视角
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