国投瑞银白银基金业绩垫底 跟跌不跟涨有何隐情？

     近日，有投资者投诉，国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）（基金代码：161226）疑似故意制造亏损。该基金跟踪上海期货交易所的白银期货主力合约，但是白银主力期货上涨时，该基金收益涨幅较小甚至亏损，而当沪银主力下跌时，该基金下跌更多，并且此类情况多次发生。

　　带着这样的疑问，我们翻看国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）（下文简称：国投瑞银白银期货）的历史业绩，发现确实存在可疑之处。

　　该基金本身属于被动型指数基金，在该基金成立的第一年，业绩还算可以，历史最高净值达到过1.174，也就是说历史最高收益率为17.40%，基本完成了跟踪沪银期货的任务。

　　然而，自2016年7月之后该基金净值就每况愈下，一路“走下坡”到目前的0.815，成立以来的亏损高达-19%。

国投瑞银白银期货（161226）净值走势图

　　从业绩排名来看，该基金可谓全线溃败。从2016年以来的一段时间，均是排在同类倒数第一。而且，这样的迹象并没有看到好转的趋势。

同类排名一直垫底

　　国投瑞银白银期货基金报告表示，其力求每日基金净值增长率在扣除相关费用前与上海期货交易所白银期货主力合约（下文简称：沪白银主力合约）收益率相当。

　　新浪财经研究后发现，该基金长期走势与上期所白银期货主力合约走势大体一致（见下图），大致模拟了沪银主力合约的走势，无违规操作的情况。

　　但是，该基金从2016年8月起，基金涨跌幅度和沪银主力合约出现较大偏差，差距还越拉越大，收益率远不及沪银主力合约，因此给投资者造成基金管理人违规操作的感觉。

　　当投资收益率不及预期并且频繁发生期货走势不如沪银主力合约时，投资者很自然的会对基金的操作产生怀疑。

　　不过需要指出的是，被动投资基金不同指数基金的跟踪误差会有较大差别，跟踪误差的大小与基金经理的管理能力密切相关。

　　一般而言，跟踪误差越小，证明指数基金的运作管理能力越强，而误差较大则证明了基金经理管理能力存在不足，对冲操作存在偏差。业内比较认可的年跟踪误差的绝对值一般在2%至4%之间。

　　新浪财经将国投瑞银白银期货与沪银主力合约涨跌率的月度差额进行统计后发现，多数时候，该基金的涨跌幅度小于沪银主力合约的涨跌幅度（见下图），2016年11月的差额甚至达到了4.7%。

　　一般的指数跟踪基金都允许一定的偏差范围，所以投资者不能由此判定该基金的基金经理有违规操作的行为。据该基金上市公告书显示，该只基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7%只要在这个范围内，都属于合同允许的范畴。

　　然而，国投瑞银白银期货设定的是一个极度宽容的误差范围。与几个同类型的基金进行比较后可发现，只有极少数的基金可能会出现年化跟踪误差率超过7%的极端情况（见下表），所以该基金相当于没有跟踪误差的限制。