国债期货尾盘下跌是怎么回事（6月29日）-随便找信息港

国债期货尾盘下跌是怎么回事（6月29日）

最近两天，从国债期货的日内表现来看，尾盘出现了一波下跌，市场开始有一些担忧。总体来看，期货市场容易受到一些短期消息面影响，今天市场下午的回调可能与欧央行的发言有关（海外债券市场出现剧烈调整）。不过，我们认为，海外波动的确可能通过预期影响国内债市，但是也仅仅是“暂时性”的影响而已，无关整体市场的“趋势”。种种迹象表明，实体经济的“融资成本”与金融市场的“融资成本”之间的倒挂已经达到“极限水平”，债券市场的“估值修复”过程仍将持续。

一季度信托产品预期收益率（非证券投资类）继续下降，并未受到“去杠杆”影响。如图1所示，2017年，信托产品收益率继续下行至6.5%，与同期限信用债（AA）利差在5月份大幅下降至140bp左右，接近了历史新低，相比历史中位数水平（320bp）要低了180bp。从历史数据来看，之前发生两者之间的利差大幅下降（约100bp）的时候在2013年12月份，也正好是债券市场最悲观的时刻。

信托收益率可以用来近似度量“非标”收益率，其与信用债之间的利差可以看作是“流动性”补偿以及“风险”补偿（我们选取AA评级，是为了在考虑到债券流动性的情况下尽量接近非标资产的评级），当债券市场受到“异常”冲击时，两者之间的利差会大幅缩小（大部分时间利差保持平稳），意味着“流动性溢价”和“风险溢价”下降，显然这不符合“流动性冲击”的直观感觉（当发生流动性冲击时，债券市场所表现的流动性溢价和风险溢价都是大幅扩大的），尤其是我们看到两者之间的利差压缩至极致时（历史最低是100bp），很可能意味着债券市场收益率的“异常反弹”即将结束：5月份两者利差压缩至140bp不到，6月份随着债券市场的反弹，利差反弹至180bp，如果要回到历史平均水平，在“非标”利率不变的情况下，债券收益率还有至少超过100bp的空间，保守的估计，考虑到2014年之后连续三年的债券牛市，债券收益率被压缩至历史低点，相比“非标”利率来说，短期限的债券利率至少应该还有50bp的空间（这也对应于我们之前所说的同业存单一级市场加权发行利率下降至4%的水平）。

2016年四季度开始的“微观去杠杆”和2017年二季度开始的“宏观去杠杆”，对债券市场带来的“异常调整”已经在6月份这个“最危险的时刻”得到了逆转，一轮“估值修复”行情正在展开，更何况，真正的“配债大户”——商业银行在下半年的债券投资力度可能显著加大，投资者不必因为一些短期波动而轻易放弃阵地。