白糖期权周报:外盘止跌反弹 国内顺势而为

    6月14日讯，行情展望上，目前各主产国天气情况良好，2017/18榨季增产预期强烈，将对国际糖价带来持续性压力。短期对巴西天气、制糖用蔗比等因素的炒作依然有可能为盘面带来提振，但预计幅度有限。国内方面，后期抛储、走私等压力持续存在，加之目前淀粉糖价差持续高位，淀粉糖厂开工率较高，或对消费带来一定影响，短期预计糖价维持震荡走势。

    第一部分 一周行情回顾及展望

    本周，国内糖价在国际糖价连续反弹以及国内商品整体走强的带动下持续上涨。主力合约1709当周累计上涨1.43%至6679元/吨。9/1价差同样走强，当周累计走强61元/吨至-118元/吨。现货报价上调幅度较小，南宁对1709合约基本平水，当周累计走弱64元/吨至1元/吨。仓单继续流出，截止6月9日郑商所白糖仓单总数为81107张，周环比减少491张。基本面上，截止5月底，全国已累计产糖928.78万吨，同比去年869.95万吨增长6.76%。;累计销售食糖528.63万吨，累计销糖率56.92%，同比增加3.41个百分点;新增工业库存400.15万吨，同比下降1.06%。

    本周国际糖价止跌反弹，纽糖7月合约在上周五触及13.63美分/磅低位后连续反弹，当周累计收涨0.777%至14.34美分/磅。近月7/10价差有所走强，当周累计走强0.11美分/磅至-0.19美分/磅。白糖升水依然维持100美元/吨以上的高位，但有所回落，近月8/7白糖升水当周累计走弱4.23美元/吨至104.16美元/吨。基本面上，截至6月6日，俄罗斯本榨季甜菜种植面积超过预期达118.1万公顷，高于市场预期，榨季糖产量预计达606.9万吨;美国与墨西哥在终止协议达成原则上的一致，但是部分细节仍待商讨。

    观点上，目前各主产国天气情况良好，2017/18榨季增产预期强烈，将对国际糖价带来持续性压力。短期对巴西天气、制糖用蔗比等因素的炒作依然有可能为盘面带来提振，但预计幅度有限。国内方面，后期抛储、走私等压力持续存在，加之目前淀粉糖价差持续高位，淀粉糖厂开工率较高，或对消费带来一定影响，短期预计糖价维持震荡走势。

    第二部分 国内基本面

    1、产销情况

    糖协最新公布数据显示，截止5月底全国已累计产糖928.78万吨，同比去年869.95万吨增长6.76%;累计销售食糖528.63万吨，累计销糖率56.92%，同比增加3.41个百分点;新增工业库存400.15万吨，同比下降1.06%。后期，市场关注点聚焦于国产糖库存消化，虽然当前库存水平偏低，但考虑到今年替代价差维持高位，淀粉糖开工率较高，或对白糖消费带来一定影响。

    2、进口

    本周，国内外糖价均连续走高，内外价差基本持稳。本周按95%配额外关税计算的巴西原糖进口利润(比日照)周环比下降30至490元/吨左右，泰国白糖配额外盘面进口利润周环比增加70元/吨至-340元/吨左右。

    据海关最新公布数据显示，4月我国进口食糖19万吨，同比下降17.39%，环比下降36.67%，基本符合市场预期;榨季统计，2016/17榨季累计进口食糖155万吨，较上榨季同期195.64万吨下降20.77%;按年度统计，2017年1-3月累计进口食糖108万吨，较去年同期84万吨增长28.57%。

    3、替代品

    本周，玉米期价与淀粉期价大幅反弹，现货报价稳中有升，部分地区上涨20-60元/吨。后期，淀粉企业处于亏损状态，部分地区选择限产。同时，生产成本高企也令淀粉企业挺价销售，令价格出现小幅反弹。但开工率依然处于高位，限制了反弹力度，预计后期价格以震荡走势为主。本周，F55与白糖价差基本持稳，为4100元/吨左右。

    3、主产区天气情况

    过去10天，广西地区各地降雨不一，中北部地区偏高，较平均高出0-80毫米，南部地区与历史平均基本持平;云南降雨量整体偏低，较平均减少25-100毫米，其中北部偏旱。广西整体气温偏高，整体较平均增加0-4摄氏度;云南气温同样高出0-4摄氏度，其中西部地区较低。未来7天，广西地区迎来持续性降雨，中期雨量较大;云南情况类似。气温方面，广西最高气温整体在24-32摄氏度之间，局部地区可达32-36摄氏度;云南气温偏低。

    第三部分 国际基本面

    1、CFTC基金持仓

    上周，管理基金多单减持、空单增持。截至2017年5月30日管理基金多头头寸周环比减少7094张至12.94万张，空头头寸周环比增加6304张至15.15万张。管理基金继续为净空头，净空头寸为22,116手。

    2、巴西中南部

    Unica最新数据显示，5月上半月巴西中南部地区双周压榨3846.1万吨甘蔗，4月下半月为压榨2409.1万吨，但低于上年同期的3969万吨;糖产量为210.6万吨，4月下半月为112.2万吨，上年同期为207万吨，高于市场预期的低于200万吨。截至5月中旬，榨季累计产糖达到394万吨，上年同期为532万吨。

    巴西食糖及乙醇集团Sao Martinho SA首席执行官法比奥·旺蒂尔利表示，由于该地区降雨量高于平均水平， 2017/18榨季中南部地区的甘蔗产量将低于预期。因降雨损失的生产时间或将拖延甘蔗收割，可用蔗数量也因此受限。预计中南部地区糖产量将为3500万吨，略低于巴西蔗产联盟UNICA预测的3520万吨。

    据Unica最新数据显示，5月上半月巴西中南部地区乙醇产量为14.83亿公升，4月下半月为9.32亿公升，上年同期为16.2亿公升。这显示出糖厂明显青睐于糖的生产，尽管近期有传言称国内市场乙醇销售收入改善。截止周四，含水乙醇折糖价为13.14美分/磅，低于糖价。

    2、北半球资讯

    印度：印度农业部数据显示，截至6月2日该国已经种植甘蔗469.2万公顷，同比提高5.3%，较5年平均种植面积提高9.9%。其中，印度最大产区北方邦已经种植甘蔗211万公顷，而马邦则种植甘蔗91.8万公顷。这两大产糖邦共种植甘蔗303万公顷，占总种植面积的64.6%。

    IMD在季风期的第一份周报中表示，该国36个气象监测站中有10个监测站报告过量降雨，7个监测站报告严重过量降雨，9个监测站报告正常降雨，8个监测站报告降雨不足，而其余的两个监测站则报告严重降雨不足。去年同期仅有15个监测站报告正常-超常降雨，而20个监测站报告不足-严重缺乏降雨， 1个监测站报告没有雨。6月7日当周印度降雨量为28.1mm，较历史均值提高17.6%。

    泰国：5月4日泰国2016/17榨季生产工作正式结束。累计榨蔗9295万吨，较上榨季的9405万吨下降1.2%;累计原糖产量为678万吨，同比下降1.2%;累计白糖产量达309万吨，同比增长10.1%;食糖累计产量达1003万吨，同比增长2.5%。5月2日、3日分别有1家糖厂收榨，4日54家开榨糖厂中仅剩1家仍在生产，数量低于上榨季最后生产日的21家。这些糖厂平均生产时间为110天，高于上榨季的108天。

    3、主产国天气

    过去一周，巴西中南部降雨量偏多，圣保罗日均降雨量高于历史平均，但低于去年同期水平。未来7天，中南部地区南部降雨较多，圣保罗地区南部及柏拉拿州降雨高于历史平均，北部地区与历史基本持平，或对压榨工作带来一定影响。印度方面，2017年6月1日至6月11日，印度季风降雨整体充足，马邦地区高于平均，卡纳塔克邦降雨与历史基本持平，北方邦西部地区降雨充足，东部低于平均。未来7天，印度整体降雨依然充足，中部地区降雨高于平均。

    4、主要货币汇率

    本周美元指数止跌走高，雷尔同承压贬值。截止周五，雷亚尔报3.2959，与上周相比贬值1.50%。印度卢比小幅升值，周四报64.2400，当周累计升值0.25%。泰铢当周小幅贬值，报34.05，当周贬值0.06%。

    第四部分 期权交易策略

    1.ICE11号原糖1707合约

    在上周创出阶段性低点13.63之后，本周原糖07合约反弹上涨，当周五个交易日共收四根阳线。当前MACD即将形成底部金叉，而价格已兵临10日均线14.36处，如果下周能够固守该关口，将有望向上进一步收复20均线。

    2.CZCE白糖1709合约

    在ICE11号原糖1707合约止跌反弹的背景下，国内白糖1709合约本周表现相对强势，当周五个交易日收五根阳线，价格接连收复10日和20日均线，回归前期区间6600-6800，且MACD已经形成底部金叉格局，领先于原糖07合约。

    尽管短期国内白糖走势强劲，但主产国天气良好、中国抛储和走私流入压力、淀粉糖厂开工率较高等因素仍将拖累糖价，因而白糖价格大概率会维持震荡格局。

    预计下周白糖1709合约波动率将下降，价格将在区间6600-6800继续震荡。

    1.场内期权交易策略

    基于上述“预计下周白糖1709合约波动率将下降，价格将在区间6600-6800继续震荡”的行情愿景，建议投资者采取卖出勒式组合策略(又名卖出宽跨式组合策略，Short Strangle)。

    一、策略构建

    以白糖期权实盘行情为例，建立1组卖出勒式组合策略，需要同时采取以下操作：

    1)卖出1手看涨期权SR-709-C-6800(期权价格39.50元/吨)

    2)卖出1手看跌期权SR-709-P-6600(期权价格65.50元/吨)

    权利金收入=(39.50+65.50)元/吨*10吨/手=1050.00元/组

    保证金占用=6682.00元/组

    二、到期盈亏分析

    若投资者计划将上述组合持有至期权到期时，则需要分析到期盈亏。

    在白糖期权1709合约到期时(2017年7月25日)：

    1)若白糖期货1709合约收盘价S<6495或S>6905时(即大涨大跌，波动剧烈)，投资者将面临亏损。且若价格跌得越深或涨得越高，投资者亏得越多，最大亏损无限;

    2)若白糖期货1709合约收盘价S=6495或S=6905时，投资者将盈亏平衡，不赚钱也不赔钱;

    3)若白糖期货1709合约收盘价6495

    三、情境盈亏分析

    若投资者计划将上述组合提前平仓离场，则需要分析情境盈亏。

    1.时间盈亏

    时间对投资者有利。每持有隔一天，投资者都会赚取时间收益(即勒式组合买方所亏损的时间损耗)。假设白糖期货1709价格停留在6700.00不动，波动率等其他因素不变：

    2017年6月9日(建仓日)，投资者盈利+148.00元/组

    2017年7月25日(期权到期日)，投资者盈利+1050.00元/组(即上述的到期盈利)

    这期间的损益差额+902.00元/组正是投资者所赚取到的时间收益。

    2.波动盈亏

    波动率下降对投资者有利，波动率上升对投资者不利。假设时间静止在2017年6月9日建仓该组合的时刻，白糖期货1709合约价格停留在6700.00，其他因素也不变：

    当波动率不变时，投资者盈利+148.00元/组

    当波动率下降5%时，投资者盈利+882.00元/组

    当波动率上升5%时，投资者亏损-710.00元/组

    2. 场外期权交易策略

    本周白糖价格较上周有较大反弹，SR709周五收盘6679，比上周五上涨94元，受国际糖价反弹及国内商品整体走强的带动下，糖价在连续下跌后出现了近100点的涨势。但总体来说，白糖仍不能走出单边行情，当前仍然以宽幅震荡为主。我们建议当前可以考虑卖出较长期限期权赚取权利金。总体来说，从较长期限看，后期做多的安全性高于做空，另外，继续建议投资者持有宽跨式组合空头，获取双边权利金，之前推荐的卖出组合上下盈亏边界在6500和6900，截至目前行情依然在盈亏边界内运行，预计短期内糖价仍将维持在该区间波动。在当前大震荡格局的前提下，建议以卖出期权获取时间价值为主要方向。

    综合当前市场形势，投资者可以有如下选择(1)持有低位卖出的平值看跌期权(2)继续持有卖出宽跨式组合赚取时间价值。

    推荐策略1：持有前期看跌期权空单

    标的合约：SR709

    当前价：6679

    执行价：6600

    期限：剩余53天

    权利金：90元/吨

    策略收益结构：

    推荐策略2：继续持有宽跨式组合空头

    标的合约：SR709

    期限：剩余32天

    权利金：100元/吨

    执行价：看涨6800，看跌6600

    策略收益结构：

    说明：策略1为看跌结构，盈亏平衡点为6510，总体来说，6600下方空间不大，即使下跌，预计在6500~6600之间企稳的可能性也较大，如果遇到极端行情，可以辅以期货空头对冲风险。策略2的为卖出组合，下方盈亏点在6500下方，上方盈亏点在6900上方，只要价格在6500至6900之间波动，就可以获取100元的权利金，总体安全性较高，当前建议继续持有。

    3. ICE白糖期权策略分析

    本周ICE白糖期权波动率曲面，依然维持近月高于远月，看涨高于看跌的特点。仍是1个月后到期的7月期权合约波动率最高。

数据来源：汤森路透

    主力合约7月白糖的波动率偏斜曲线，仍是右高左低的特点，波动率整体较上周有所增加。上周期货低位反弹，市场收涨，后市仍需继续关注主产国巴西的降雨及寒潮预报。周五USDA大幅减少美国糖供给预期，因预期来自墨西哥的进口将减少。但从期权波动率分布来看，市场依然充斥着做多力量。

    7月白糖推荐交易策略：卖出宽跨式期权。

    当前糖市低位反弹，未来走势仍需关注巴西及印度印度压榨情况。本周建议继续采取卖出宽跨式期权组合，收取权益金。卖出一手虚值看跌期权(13put)，同时卖出一手虚值看涨期权(16call)。

数据来源：汤森路透

    策略收取期权费用2608美元。最大可能收益获取权利金2608美元，最大可能亏损无下限。

    若短期内，期价在16.00以下震荡，策略获益最多1608美元，建议组合持有至到期。若价格涨至16以上，则期权组合亏损，应滚动操作。

    (期权研发小组 联系人：张欣萌 投资咨询资格证号：Z0011818)

    风险揭示

    1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

    2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

    3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。