利率期货之父：中国未来的传奇在于环境和金融衍生品-随便找信息港

利率期货之父：中国未来的传奇在于环境和金融衍生品

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波动率用于衡量金融资产提供收益的不确定性，一般根据一定时期内金融资产收益的标准差计算。

——理查德·桑德尔谈中国未来市场机遇

改变追求人生阻力和麻烦最少的道路的心态需要付出很多努力。

——约翰·杜威

有幸在中国金融期货交易所国债期货研讨会暨新书《衍生品不是坏孩子》发布会上见到理查德·桑德尔。

他戴着一顶卡其色的巴拿马草帽，英俊的脸上挂着坚定的笑容。

走上讲台，头顶顶着“利率期货之父”和“碳交易之父”双重光环、不断挥舞着创新大旗的理查德·桑德尔并不急于说话说起金融衍生品，先说说他的脚步。穿上那些五颜六色的袜子。 “这只袜子是我来中国之前，我的一个孙子送给我的，希望能给我带来好运。” 作为四个孙辈的爷爷，桑德尔博士充满了自豪和幸福。

头上的礼帽是表达对父亲的思念，脚下的袜子是对子孙满满的爱。桑德尔博士的衣服表达了一种生命的传承。正如他在中国之行的演讲和接受本报记者采访时试图告诉大家的：过去40年最大的价值创造是什么，现在正在发生什么，未来最大的市场机会在哪里40年？

“环境、资源、金融衍生品市场的变化，无疑是中国未来最激动人心的。” 桑德尔博士对中国在这两个领域的发展充满信心。

理查德桑德尔

《衍生品不是坏孩子》的作者，师从诺贝尔经济学奖获得者罗纳德·科斯，拥有经济学家和期货市场从业者的双重身份。 1975年，设计了世界上第一个利率期货——GNMA（Government National Mortgage Association Mortgage Certificate）期货合约，被誉为“利率期货之父”。同时，他还是芝加哥气候交易所的创始人，被誉为“碳交易之父”。 2007年10月，作为“碳交易之父”，被时代杂志评为“环保英雄”。曾获世界交流联合会优异奖，2013年获法国荣誉勋章。

目前担任 Environmental Financial Products LLC 的董事长兼首席执行官。公司成立于1998年，主要从事新型金融市场的设计与开发，并为投资者提供投资咨询服务。它是芝加哥气候交易所、欧洲气候交易所和芝加哥气候期货交易所的前身。

他还是芝加哥大学法经济学讲师华厦银行美元存款利率，牛津大学史密斯学院客座教授，北京大学光华管理学院环境金融学教授。

浪潮来袭，价值创造无穷

在展望未来几十年的市场机遇之前，桑德尔博士首先回顾了过去40年人类价值创造的历史。 “1970年之前，大部分价值创造来自制造业。1970年到1980年，第一波商业化来袭。” 桑德尔博士熟悉那段历史。

1975年开始，市场利率商品化进程开始。到1980年，商品化进程已经推进到银行和金融领域，甚至包括垃圾债券市场。银行信贷商业化为手机、有线电视新闻等新兴商业模式提供金融??服务支持。比如黑石集团、太平洋投资管理公司等，这些长期涉足市场利率衍生品交易的公司早已成为行业巨头。 1990年到2010年，第二波商业化浪潮悄然来临。 1986年微软[微博]上市，1990年思科上市，数据信息商业化开始。

“我鼓励大家想象一下，未来40年下一个商业化的资源会是什么？” 谈及未来，桑德尔博士异常激动，深邃的眼眸中闪耀着希望。

“21世纪最大的商品是水和空气。在市场和环境的交织下，金融创新的最大趋势将来到中国。同时，衍生品行业的价值创造也将是巨大的” 桑德尔博士说，1970年，美国商品期货交易量仅为1370万美元，但2010年增长到223亿美元，复合年增长率为18.3%。所有这些变化都是新商品带来的。 70年代还没有能源、外汇、个股期权，这些都是在市场发展过程中不断创新的。由此产生的经济价值是巨大的，两家最大的交易所 CME 和 ICE 的总市值从零增长到 400 亿美元。

国债期货流动性改善是迟早的事

与以往大力宣传排放权交易概念不同，桑德尔博士此次中国之行多了一个新话题——国债期货。自今年9月6日上市以来，国债期货的流动性一直备受市场关注。

对此，桑德尔博士表示，“目前中国国债期货的交易情况属于正常现象，流动性改善只是时间问题。” 据统计，1976年至1978年美国利率期货发展初期，日均成交量只有100多手，持仓量只有800多手，低于中国目前的水平国债期货。

“相比成交量，市场更应该关注国债期货推出对市场的影响。” 桑德尔博士表示，金融期货的好处是显而易见的。 1982年美国十年期国债期货推出后，债券现货市场买卖价差缩小了90%，为美国政府节省了5亿美元的利率成本，减少了100亿美元的养老金损失。中金所推出国债期货也将节省政府的融资成本，降低交易成本，但实现这一价值需要时间和市场各方的共同努力，这个过程可能需要5-10年。

目前中金所国债期货没有银行参与。 “就像农资（8.66，-0.67，-7.18%）期货没有大农户和农企参与，而国债期货一直是商业银行的主战场。” 桑德尔博士表示，在美国，90%以上的银行都使用利率互换、利率期货等衍生品来对冲风险。 2007年至2009年，没有一家银行因利率对冲风险而倒闭。

当被问及银行参与国债期货哪种方式更好时，桑德尔博士笑着说：“这是一个持续的过程。” 当利率大幅上升时，银行开始逐步参与国债期货，最初是通过期货公司参与。参加。后来随着交易规模的扩大，为了降低手续费，我开始成为交易所的交易会员，但平仓还是通过期货公司。之后，随着交易量的不断攀升，逐渐由交易所的交易会员转变为清算会员。后来，他们不断增加在交易所的席位，交易所进行股权分置改革时，银行成为交易所的股东。

作为对中国市场情有独钟的“传教士”，桑德尔博士对中国（上海）自由贸易试验区的建立也十分关注。 “作为中国国际化的重要举措之一，上海自贸区将吸引外资来华参与这个新兴市场。” 桑德尔博士表示，美国芝加哥有很多大型做市商，可以通过上海自贸区参与中国国债期货。据不完全统计，德国自贸区所有国债交易的40%是由芝加哥的交易员完成的。

中国碳交易将顺势而为发展

改革开放30年来，中国经济取得了快速发展，但也付出了高昂的环境代价，空气和水污染问题日益严重。作为芝加哥气候交易所的创始人，桑德尔博士一直呼吁通过市场机制解决环境污染问题。

“我计算过经济发展与环境污染的关系，中国每年2700万吨的碳排放量，以13亿人口计算，随着污染加剧，医疗费用将大幅增加，这个数额可能高达1 万亿美元。” 桑德尔博士表示，中国需要建立碳排放总量控制与交易体系，每年确定一个排放总量，然后通过市场主体之间的交易，排放的污染量逐渐减少。例如，公司A减排效果好，B公司可以购买A公司的排放量，是社会效益和经济效益的双丰收。

“引入区域二氧化硫和一氧化氮交换，有助于解决环境问题。美国也是白手起家，慢慢发展，这是一段艰苦的旅程。” 桑德尔博士说，20世纪90年代，美国环境问题突出，空气中充斥着氮气、硫化物和碳排放。为此，美国颁布了一项法律，将碳排放量从1800万吨减少到900万吨。当时很多人抱怨会增加企业成本，减少就业。

事实上，随着国内环境问题的日益突出华厦银行美元存款利率，国内一些地方正在积极尝试。北京、上海、天津、湖北、香港等地建立了环境与能源相关的交流平台。

值得注意的是，2008年9月，由中国石油资产管理有限公司、天津产权交易中心和芝加哥气候交易所共同出资设立的中国首家综合性排污权交易机构天津排放权交易所在天津成立。滨海新区成立。

“对于中国区域碳排放市场的未来发展，最终融入全国市场是大势所趋。” 桑德尔博士表示，中国目前的区域碳排放权交易所是很好的试点项目。历史上，荷兰也有很多交易所，16、17世纪的美国也有过这种情况，但后来都整合为一个贸易实体。多个交易所的好处是可以相互学习，但融合到一个交易所仍然是最终的趋势。

除了空气问题，桑德尔博士还特别强调了水资源的商业化。中国人口占世界人口的20%，但淡水资源仅占7%。美国人口占世界人口的8%，淡水资源却占16%。这对每一个中国人和子孙后代来说都是一个非常重要的问题。

“我相信未来40年，我们可以看到中国碳定价交易的发展，看到北京的空气净化、河流净化、二氧化硫和一氧化氮问题可以因为市场机制得到解决，荒漠化也可以得到解决。”因为金融市场的参与而解决了……” 桑德尔博士说，中国的未来真的很不一样，会有很多重要的变化。

专业书籍《Derivatives Are Not Bad Boys》

此次中国之行也恰逢其新书《衍生品不是坏孩子》中译本的出版。该书不仅是一部自传，更是一部讲述金融期货传奇与环境的专业书籍，在中国期货界备受关注。

用桑德尔博士自己的话说，这本书是一个关于发明和创新的故事，它讲述了希望、决心和改变的喜悦，以及如何应对改革过程中必须面对的挫折和失败。

桑德尔博士表示，一个新品种的推出和成功运营需要多重因素，包括具有足够买卖双方的竞争市场、高价格波动、产品标准化、活跃的现货市场、现货市场套期保值的高成本、可以降低交易成本的机构的发展、稳定和健全的监管框架以及投资者教育。

但他特别指出，在众多因素中，教育是最重要的。对市场各个组成部分的持续教育是一个品种能否被市场认可、接受和利用的关键。

“通过这本书，我希望每个人都知道如何建立一个成功的市场。” 桑德尔博士说，他多年前就帮助伦敦和巴黎建立了这样的市场。欧洲30年前就开始关注利率衍生品和环保。市场，两个市场都取得了成功。