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2015年前我国外汇占款持续流入，2014年5月外汇占款达到最高点272998.64亿，此后一年长期保持在270000亿左右，外汇占款的持续流入为央行注入流动性提供了很大的空间。但是2015年开始，外汇占款持续流出，通过外汇占款注入流动性无法持续。央行最新公布的数据显示，目前外汇占款为215026.26亿，较最高点减少57972.38亿，因此央行选择通过货币工具来补充这部分流动性缺口。
2015年开始，央行停止回收流动性，开始使用OMO、SLF、PSL、MLF等货币工具释放流动性，其中SLF和OMO作为短期流动性工具、PSL和MLF作为中长期流动性工具补充流动性。截止2018年5月末，SLF余额为227.6亿，OMO余额为8400亿，PSL余额为31247亿，MLF余额为46805亿，总计86679.6亿。
从货币工具结构来看，流动性主要依靠MLF和PSL注入，尤其是MLF现已成为央行调节流动性总量的重要工具。MLF主要是6M和12M期限，期限适中，能够较为方便的调整流动性总量。
通过货币工具注入流动性的边界
央行因外汇占款流入投放流动性是被动行为，而央行通过货币工具注入流动性是主动行为，两者有本质差别，货币工具注入的流动性具有一定的边界。这种边界主要体现在两个方面，一是货币工具投放流动性需要银行提供担保品，担保品是否足够，目前担保品的范围包括国债、央行票据、政策性银行金融债、地方政府债、AAA信用债等；二是货币工具本身上限的问题，货币工具余额是否能够持续扩大，毕竟属于直升机撒钱行为。
首先来看担保品是否足够，从中债登最新公布的数据看，国债存量为136112.8亿，地方政府债存量为155740.7亿，政策性银行债存量为137899.6亿，三项合计429753.11亿。2017年银行业资产总额为18.17万亿，五大行和股份行资产总额占比约76%，近似估算，五大行和股份行持有的合格担保品约为32万亿，即使考虑到非银持有的利率债，银行体系合格担保品也是足够的。
再来看货币工具投放上限的问题，由于该行为近似印钞，因为存在投放的上限，具体的数字不好估算，但肯定不能无序扩张。从MLF余额来看，17年开始MLF余额长期保持在4万亿，18年3月末MLF余额达到49170亿，粗略估算，MLF投放上限可能在5万亿。17年下半年定向降准置换MLF就是解决MLF投放上限的问题。
扩大MLF合格担保品范围的意义
近期央行宣布扩大MLF合格担保品的范围，增加了评级不低于AA的小微、绿色和“三农”金融债券；AA+、AA信用债；优质的小微企业贷款和绿色贷款。前文已经分析，按照以前的标准，MLF合格抵押品是足够的，那么这次范围的扩大只能是看作金融支持实体经济的进一步动作。
扩大MLF合格担保品范围目的是引导资金流向小微企业、“三农”等领域，但是目前MLF主要参与者是大行，其持有的合格担保品数量充足，在紧信用的大环境下，大行增持新增范围担保品的动力不大，因此该项政策针对的可能不是大行，而是要改变MLF的投放结构。
遍布各县市的中小银行是支持实体经济发展的重要队伍，也是支持小微企业发展的首要力量。紧信用是所有金融机构都能感受到的情况，但是宽货币却是结构性的，中小银行更需要期限较长、利率较低的货币工具提供流动性支持，最终流动性的水就能更多的留下小微企业。大胆猜想，接下来央行还会进一步扩大MLF参与的机构，为中小银行提供更多的流动性，加强金融对实体经济的支持力度。“去杠杆、支持实体经济、防范金融风险”是正在出现的新蒙代尔三角。
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