经济复苏与利率的关系

经济复苏与利率的关系

文/沧海一图狗

PS：2000字

底漆

最近发生了一件很奇怪的事情：经济没有复苏，10年期国债的收益率却涨了很多。

这是非常违反直觉的。

在《不寻常的复苏之路》和《谁打响了资金紧缩的第一枪？ “在两篇文章中，我们给出了两种解释：一种是大量资产信用风险缓释带走了部分流动性；另一种是经济预期改善导致储蓄激活，使货币乘数崩溃。

但是，这个机制并没有解释一个问题——经济景气不佳，为何未能抑制十年期国债收益率的上行趋势？

本文意在从微观机制上厘清经济复苏与利率之间的关系，从而厘清这个问题。

一个流行的谬误——各种期望

我们一直有一个非常流行的错误：经济增长导致利率上升，因为机会成本增加了。

从形式逻辑的角度来看，它假设每个人都坚持“经济增长应该导致利率上升”的信念。 当投资者看到经济增长的迹象时，投资者会通过交易行为使利率上升。

也就是说，在它的底层结构中，有一个中转站——人的思想。

对称地，还有另一种解释方式。 它的底层结构不取决于人们的想法，即客观的变化迫使人们投票“利率应该上升”。

事实上，投资者的观点很难统一，分歧是常态。 也就是说，利率维持在一定水平并不是因为投资者的一致意见，而是背后的客观事实。

经济复苏后，客观上确实有一些影响，所以利率不得不上行。

经济复苏与资金利率

首先，我们控制变量，排除一种情况（ps：部分增量情况）：经济复苏导致信贷扩张，从而增加了对准备金的需求。

我们考虑另一个因素——货币流通速度的提高（ps：全球增量情况）。

如上图所示，我们使用的活期存款是商业银行的负债。

在实体经济单位A和实体经济单位B不折腾的情况下，A银行和B银行的超额准备金保持稳定。

在这种情况下，A银行和B银行的超额准备金只需要满足法定准备金率的要求即可，属于静态要求。

然而，一旦实体经济活跃起来存款利率走廊，超额准备金在不同银行间的分配就会剧烈波动，而且这种波动越来越难以预测。

换句话说，经济复苏将带来货币流动速度的加快，从而导致超额准备金分配的剧烈波动。

为了应对超额准备金分配的剧烈波动，必要的超额准备金率大幅提高。

那是什么意思？ 经济不活跃时，系统1.5%的超额准备金就足够了； 当经济活跃时，系统中1.5%的超额准备金率是不够的。

经常看到一些卖家写报告，根据历史超储率论证了半天，得出系统不缺超储的结论。 但是，他们并没有控制经济繁荣这个变量。 这说明他们真的不懂这个道理，也不了解超额准备金率。

事情的真相是，高度的经济繁荣需要更高的超额准备金率； 否则，需要较低的超额准备金率。

一般来说，经济繁荣会通过提高货币流动速度锁定一些额外的货币M，这将导致金融体系中的货币N不足并推高资金费率。 具体如下，

真实情况

目前的超额准备金率为1.5%。 但11月PMI为48%，经济景气度极差。

如此糟糕的经济环境意味着货币流通速度也一定很低。 因此，可以得出一个结论：1.5%的超额准备金率就足够了，甚至还有巨额的富裕。

基金利率与这一结论并不矛盾：虽然7日平均利率在上涨，但仍未突破利率走廊下限——2.0%。

如果从隔夜利率来看，资金面显得较为宽松，隔夜权重近期一直维持在1.2%以下的水平。

因此，经济景气度与金融形势的关系最为密切，而当前的金融形势对当前的经济景气度提供了极好的反馈。

当前问题——中长期资金短缺

在《存单利率反直觉上升的微观机制》一文中，我们讨论了当前存在的问题，

20项防疫措施+16项房地产措施导致居民经济预期显着改善，进一步激活存款，最终导致货币乘数崩溃。

出了问题的是流动性比率限制，而不是准备金限制。 因此，市场缺的是中长期资金，而不是短期资金。

在这种情况下有效的是：

1. 额外降准25bp；

2、12月15日，MLF净投放5000亿；

无效的方法是：

1、OMO利率下调10bp；

2、OMO基金的净投资；

只有对症下药才能解决问题，否则只会加剧市场的混乱。

经济复苏的三个阶段

综上所述，我们可以得出经济复苏的三个阶段划分：

第一阶段：激活储蓄，货币乘数崩溃，主要是存单利率的反馈；

第二阶段：经济实质复苏存款利率走廊，货币流通速度加快，必要的超额准备金率上升，主要是资金利率的反馈；

第三阶段：经济过热，货币流通速度过快。 需要加息来抑制货币流通速度，资金利率将进一步上升。

相应的，在一波复苏中，有三波加息：1、激活储蓄； 2.资金流动速度加快； 3、央行加息抑制资金流动速度。

我们刚刚完成了第一阶段，还没有进入第二阶段。 但是，美国已经过了第三阶段过半。

在投资中，了解自己的位置非常重要。 找不到北，投资失败在所难免。

以后真的要关注资金利率了。 如果7日20日均线超过2%，甚至超过2.1%，那我们就真的要小心了——资金流动速度加快，系统进入第二阶段。 阶段。

ps：数据来自wind，图片来自网络

结尾

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